18新利luck体育:人保资产：面向新时代全面提升保险资产管理公司第三方

　　当前我国保险行业保持快速发展，财富管理市场趋势向好，保险资产管理公司开展第三方投资的基础环境不断完善。本文提出全面提升第三方差异化投资能力的路径建议，在发挥多元资产配置传统能力的基础上，应当积极提升债券和权益投资能力，应对经济转型挑战。持续夯实三方投研管理体系是基础。在运营支持方面，要不断升级数字化、智能化的运营能力。同时，把风险防范放在突出位置。在产品布局方面，探索研发中高波动的产品，打造风格类资产管理产品线。坚持长期主义，立足长远，打造与文化、理念相适配的三方投资品牌。在提升第三方差异化投资能力过程中，管理上要处理好集权与分权的关系，考核上要处理好内部与外部的关系，营销端要处理好长期与短期的关系。

　　我国是世界第二大保险市场。随着居民收入增加、居民理财和风险意识增强，保险行业也保持着较快增长。根据原银保监会公布的2022年度保险业偿付能力监管通报和全国各地区原保险保费收入情况表计算得知，2022年，我国保险密度为3,326元/人，创十年来新高。但与成熟市场相比，我国的保险深度、保险密度均相差甚大，还有很大的提升空间①。以保险密度为例，根据瑞士再保险Sigma报告数据，2020年美国寿险密度为1,918美元/人，远高于全球平均的360美元/人。

　　近两年，我国保费增速有所下降。2022年全行业取得原保险保费收入4.7万亿元，可比口径同比增长4.6%，其中人身险业务原保险保费收入增幅仅3.1%，较上年的5.0%进一步下降②。2022年保险深度为3.88%③，保险深度在2020年达到高点后持续两年下滑，主要是受疫情期间线下营销受阻、居民消费意愿减弱等影响。

　　2021年，我国正式开启“十四五”规划新征程。中国保险业的发展不仅是适应新发展格局的必然选择，也是自身发展的战略机遇。未来几年，中国保险业将在服务双循环新发展模式、服务国家治理体系和治理能力现代化方面大有作为。特别是随着我国经济持续向好、行业发展转型、老龄化对健康养老需求上升等，我国保险市场发展空间广阔。

　　中国财富管理市场经历了黄金增长的10年。截至2022年底，中国居民个人金融资产已接近人民币250万亿元，成为全球第二大财富管理市场④。疫情放开后，国内经济活动复苏，居民收入增长，信心逐步修复。居民财富结构发生变化，房产财富的增加提升家庭对风险资产的持有比例（陈永伟等，2015）。尤其是习总明确提出“实现共同富裕，是社会主义的本质要求，是我们党的重要使命”⑤。在这一大环境下，财富市场将迎来新的发展机遇。

　　2022年是资管新规发布之后、理财全面净值化的元年，公募基金规模急剧上升，财富管理和资产管理联系越来越紧密。居民理财机构化，从自主理财逐步向专业资产管理机构寻求帮助。年末遭遇债市大跌，理财大量破净，破净潮下的财富管理市场又面临结构上的变化，不同客户对理财需求、风险偏好等呈现多元化。

　　目前，国家政策正在着眼于应对人口老龄化的社会财富储备，养老投资规模增长潜力大，第三支柱养老保障体系建设不断提速，与资本市场相互协同，这将有助于充分发挥保险行业在养老理财市场中的比较优势（董克用等，2020）。

　　从保险资金专业化运作以来，保险资金是资本市场的重要参与方之一。除了行业负债端持续增长的总保费收入为资产端供血外，在监管机构的规范引导下，保险资产管理公司通过参与市场竞争获取负债活水，第三方委托管理资金份额稳步扩大，成为通过参与资本市场服务实体经济的重要力量（高慧，2019）。

　　第一阶段：从无到有。2006年开始，原保监会规定符合条件的保险资产管理公司可以设立资产管理产品，将保险资金运用范围内的投资品种作为基础资产，开展资产管理业务。正式放开了保险资产管理公司进入市场化的第三方财富管理市场。与此同时，保险资金的投资范围也在不断拓宽，从最开始只投资股票、存款、利率债，到放开无担保债，对金融债的所有品种全部放开（包括次级、永续、非公开债等）。此外，对外部评级的使用，也从最开始的AA及以上放宽到BBB及以上，并按照保险偿付能力充足率区分不同层次，大幅拓展可投范围，同时压实保险机构内部风险管理责任。

　　第二阶段：快速发展。2013年发布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》，明确了产品类型和产品投资人范围，但仅限于保险资金。与此同时，非标资产占比不断提升。根据华宝证券研究所统计，截至2013年底，保险资金投资以非标资产为代表的其他投资资产占比达到17%，较2012年末增加7.5个百分点。

　　第三阶段：防范风险。2016年发布《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》，对发行具有“资金池”性质的产品、具有“嵌套”交易结构的产品等进行严格限制的同时，放开了对单一非保险机构投资人的限制，同时相应放开了投资范围，如将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入保险资金可投资金融产品范围，在拓宽保险资金可投资金融产品范围的同时，支持保险资金依托各类专业机构参与资本市场。

　　第四阶段：全面规范。2018年发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，同年修订发布《保险资金运用管理办法》。2019年发布《保险资产负债管理监管暂行办法》。2020年，针对保险资产管理产品发布了“1+3”制度体系。2022年，发布《保险资产管理公司管理规定》，对保险资产管理公司的公司治理、内部控制和风险管理体系等提出更高要求，有助于保险资产管理公司提升经营运作独立性，对行业发展具有里程碑式的重要意义。

　　回顾大资管时代的发展，规范保险资产管理投资能力建设的监管制度也在不断完善，新的竞争格局正逐步形成。提升投资能力始终是保险资产管理公司需要长期关注的核心课题，应当针对核心能力提前布局，稳步推进。

　　随着经济改革大浪潮的推进，中国资本市场不断发展，规则不断完善，多层次资本市场开启新时代。资本市场改革方面，2014年沪港通正式启动，两年后深港通启动，跨境投资拓宽、助力外资顺畅进入中国市场，开启“共同市场时代”。产品创新方面，融资融券、股指期货、国债期货等金融产品陆续推出，为资产管理机构进行风险管理提供了更多的选择，市场迎来双边交易时代。证券市场层次方面，2019年科创板正式推出，并对新三板、创业板等板块进行增量改革，多层次资本市场体系进一步完善（辜胜阻等，2016）。2020年更是我国多层次资本市场全面启动审核改革的一年，A股发行制度开始向注册制全面推进，2023年4月主板注册制首批10家企业登陆A股，标志着A股进入全面注册制时代。截至2022年末，沪深两市股票总市值达78.8万亿元，占GDP比重为65%；期末债券市场存量为141.3万亿元，占GDP的比重为117%⑥。资本市场基础制度不断完善、多层次资本市场的日益健全，有效激发了资本市场活力，给保险资产管理公司等机构投资者开展第三方投资提供了坚实的基础，有助于引导中长线资金入市，增强对国际投资者的吸引力。

　　保险资金具有长期化、负债成本刚性、负债相对稳定等特征，保险资金运用需在收益、流动性、安全性多目标约束下寻求优化，必须通过大类资产配置平滑资本市场的起伏波动，以达到多目标平衡。因此，在资产配置方面，保险资产管理公司积累了丰富经验和资源，已形成相对完善的资产配置能力，这为保险资金参与第三方资产管理业务竞争提供了相对优势。根植于保险资金运用的土壤，在第三方投资方面，首先要充分发挥传统领域优势，要将大类资产配置能力打造为三方资产管理业务的核心标签能力，做好穿越牛熊的配置基本盘。在固收投资方面，坚守保险资金长期稳健的特色，在日趋复杂的信用环境下守好风险底线，在安全性的基础上挖掘收益增厚的机会。在权益投资方面，在组合均衡配置的基础上，通过风格、行业的深入研究，探索差异化的投资能力。

　　在充分发挥保险资产管理公司传统资产配置能力优势的同时，要认识到百年未有之大变局下，国际、国内宏观与资本市场环境更加复杂多变，传统资产配置逻辑与框架在实践中的有效性将面临挑战，需要提前应对。比如经济增速逐渐下台阶，长期利率水平下降（陈雷等，2021），固收资产绝对收益水平降低，无法满足收益诉求；信用风险呈点状、线状爆发，信用下沉策略的性价比下降；权益配置比例的提升使得组合不稳定性增加，容易与负债端形成共振放大波动等。这些都对提升保险资产管理公司第三方投资能力提出更高要求。

　　运用创新视角，为我们把握未来投资机会提供了解决路径。一是开发运用各类创新型工具，充分扩展有效前沿，优化组合风险收益特征。比如充分重视衍生工具运用；积极进行私募股权、不动产、医养健康生态产业等布局；同时探索跨区域全球化布局，进一步分散风险，获取多样化的收益来源。二是优化传统的大类资产配置框架，进一步向二级资产及子策略配置细化深入，充分挖掘细分品种的相对价值，利用其差异化的风险收益特征，构建更多策略组合，丰富资产配置工具箱，构建颗粒度更细的多策略组合，进一步满足多样化的负债诉求。三是拓宽视野，提高站位，积极把握政策方向，在房地产、地方融资平台、基建和传统周期性行业方面，充分发挥金融服务实体作用。在基础设施建设、养老健康医疗等保险上下游产业链延伸以及战略新兴产品中广泛布局，把握长期蕴含的机遇。

　　中国经济经历着转型升级的关键时期，面对固收资产收益率持续下行，对债券和权益投资均提出了更高的要求。

　　应当积极提高债券投资杠杆和波段操作、信用挖掘的能力。在以往偏高的利率环境下，通过长期配置持有获取票息收入一直是主流策略。而在当前低利率环境下，债券的配置价值日益下降，通过债券交易盘及信用挖掘增厚收益，越来越被各类机构投资者重视。债券交易叠加利率衍生品交易操作灵活、多空转换自由，在收益率低位可以继续通过交易盘买入长债获取资本利得，在收益率上行的情况下仍然可以通过利率互换、国债期货等利率衍生产品做空获取盈利。在信用债投资上，在因个别信用事件爆发导致正常信用债出现“过度反应”、信用利差非理性上升时，充分挖掘被市场错误估价的超跌资产，通过严格控制好集中度和久期，能够成为赚取超额收益的有效手段。因此债券投资经理要提高风险意识，同时需要加强信用评估和信用风险定价能力。

　　应当积极拓展权益投资能力圈，把握行业机会。面对经济转型，固定资产投资对经济周期贡献度下降，货币信贷周期对宏观总需求波动影响减弱，导致资本市场周期性特征明显减弱，而产业变革对行业分析和个股投资的影响力在加大，股票的趋势投资正在逐步强化，这对权益投资站在中观维度的产业分析提出更高的要求。部分成长性行业充满投资机会，但投资难度也更大，行业龙头可能因为技术路径演化被后来者颠覆，产业发展政策及市场环境往往存在较高不确定性。因此加强产业链研究，提升对新兴产业的认知深度，把握产业发展中长期趋势和战略投资机会的能力将更为重要，需要投资经理在现有能力圈下不断拓展。

　　加强权益投资能力，应当勇于直面市场竞争。面对市场，投资经理恪守“弱者思维”是一种美德，充分认识到自身的认知边界，尊重市场，做好各类突发事件发生的风险应对⑦。但是面对财富管理市场的同业竞争，股票投资必须克服“弱者心态”。由于过去保险资金的股票投资在收益性和安全性的平衡中更加注重安全，相对于公募股票投资风格偏于保守，保险资产管理的三方投资不敢也不愿意参与公募排名。随着未来直接融资占比的逐步提升、产品全面净值化的大背景下，三方投资要摒弃“弱者心态”，勇于直面与各类投资机构“同台竞技”。

　　保险资产管理公司应当持续优化投研管理体系，坚持专业创造价值，为各类型第三方客户创造持续稳健的投资收益。第一，要持续推动总量研究框架迭代升级。过去，保险资产管理公司在打造资产配置传统核心能力过程中，一直十分重视总量研究框架。近些年在市场投资范式转换过程中，总量的重要性下降、结构的重要性提。